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北京利尔(002392):发布澄清公告 建议买入

时间:2017-11-12 23:04 点击: 次来源:网络整理

北京利尔今日针对每日经济新闻 7 月10 日的报道《多晶硅之外还要买菱镁矿,北京利尔拓展上游资源“野心勃勃”》发表澄清公告,公告表示:鉴于以上原因和耐火材料行业的发展趋势,公司一直在积极探索向耐火原料镁砂、铝矾土等上游产业发展,有关投资项目正在调查论证,并未与相关方面达成任何的协议……对此,我们评论如下:

1、公司承认了积极向上游耐火材料原料资源发展的意向,但否认任何投资协议的达成。

如同公司之前发布的关于“多晶硅”的澄清公告,公司承认了正在积极研究开展该项投资,但否认如媒体报道的投资已经达成约束性意向或协议的说法。从正面的角度理解,承认积极探索向上游耐火原来镁砂、铝矾土等上游产业发展已经清晰表明了公司未来经营发展的一个重要思路或方向。

2、公司进军上游资源的必要性和可行性逻辑已经具备。

公司产品单位生产成本中直接材料所占比重近年来保持在 84%左右,所以公司各产品单位成本主要取决于直接材料成本,其价格变化对公司生产成本的影响较大,其中镁砂占据整个原料成本的40%,因此“向耐火原料镁砂、铝矾土上游产业发展,逐步建设优质铝矾土和镁砂两大原料生产基地”对于公司的长远发展是非常必要的。此前,我们可以看到公司变更IPO 募投项目实施地点,将年产能60000.00 吨的更依赖镁砂原料的炉外精炼用优质耐火材料(含优质尖晶石砖30000 吨/年,优质低碳镁碳砖30000吨/年)的实施地点由之前的河南洛阳变更为辽宁海城,可以说迈出了进军上游资源的第一步。

同时,从菱镁矿产业发展角度来看,中国是世界菱镁矿最大的国家,目前已探明储量33 亿吨,占全球菱镁矿储量约27%,但菱镁矿的分布呈现出区域高集中度特征,其中的85%分布在辽宁。正是由于这种高集中度特征,地方政府希望借助相关企业投资的“政企合作”模式实现菱镁矿产业的大发展。依此角度来看,通过合作企业获取上游的可行性逻辑也已具备。

3、不考虑整合并购,公司2015 年产能计划将扩张5 倍,而上下游双向资源整合将带来收入和盈利的更大提升空间。

根据公司的产能扩张计划,至2015 年公司自有产能将达到90 万吨左右,是目前产能的5 倍,考虑到高技术高附加值产品占比提升所带来的售价提高,我们预计产能扩张所带来的收入增长将是目前的7 倍以上。从较长的视角来看,我们认为公司获取上游菱镁矿和铝矾土资源是大概率事件,而由此构建的成本优势一方面提升盈利,另一方面将给予公司目前正在进行的下游客户资源整合更有利支持,从而通过上下游双向资源的整合带来收入和盈利的更大提升空间。

4、资源整合下的产能扩张成就传统行业的高成长,投资建议:买入

我们认为依赖上下双向资源整合的产能扩张成就传统行业的高成长,并依此逻辑维持对北京利尔的“买入”投资建议。我们认为,即使在依赖钢铁行业成长的耐火材料这一传统行业里,产业链和新盈利模式的构建同样可以实现高成长,此外考虑到公司的资源化预期是大概率事件,维持对公司的“买入”投资建议。(广发证券)

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